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工商時報【匯豐中國A股匯聚基金經理人黃軍儒】開春之際，受惠於中美貿易談判與美政府停擺的憂慮減退，市場氣氛較為改善。在當前全球經濟增速放緩的宏觀背景下，投資人更為關注的是聯準會等主要央行的貨幣政策操作。從全球資金的跨市場流向來看，考量美國經濟增長預期下調、美元獨強趨勢漸弱等因素，以A股為代表的新興市場估值以及週期調整估值已處於歷史底部，近期海外資金回流已逐步高於開發國家市場。同時，為防範經濟急劇放緩，中國政府在近幾個月陸續公布利多政策，包括減稅及下調商業銀行需持有的存款準備金率，以提振消費者信心及刺激整體經濟活動，儘管最近一連串的數據好壞參半，但政策效果在特定指標逐見跡象。但必須留意的是，接下來的中美貿易會談仍充滿變數，中國官方的政策有效性依然是接下來市場發展的關鍵因素。事實上，中國政府實施大幅度刺激措施的空間較小，因此從去年四月起，「穩增長」取代「調結構」成為經濟工作的主線，中國政府宏觀政策持續強化逆週期調節，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，並實施個人所得稅改革，地方政府基建融資有所改善，公私合營項目也正在捲土重來。特別是中國人民銀行今年以來連續出手改善現金流動性，有利於打通貨幣政策傳導機制，力圖將「寬貨幣」轉向「寬信用」，此舉對於增強實體經濟、尤其是中小民營企業的中長期信心有所幫助。此外，今年一月份以來，A股總體已連續調整，累計拉回幅度較大，再加上養老資金、保險資金、外資等中長線資金加速買入，股市下跌動能越來越小，市場對於外部因素預期越來越樂觀。另一方面，隨著政策紅利加速落實，今年以來的宏觀調控目標較容易完成，隨著供給側結構性改革的深入推進，上市公司盈利狀況持續改善，皆為A股表現奠定堅實的基礎。隨著今年設立科創板和試點註冊制、國有企業改革等一系列的新改革舉措落實，也讓市場投資者感受到中國官方改革開放進行到底的決心和信心。宏觀經濟面來看，一月份中國製造業PMI指數反映總體需求成長仍然低迷，雖然受到上游工業品的補庫存需求推動，市場出現小幅反彈，但整體生產、新訂單以及價格指標仍處於低位，總需求量依然面臨進一步下行的壓力。未來仍需要關注信貸、社融等經濟領先指標的走勢，以及進一步的逆週期托底政策，才能逐漸消化市場風險因素。值得注意的是，近期大多數A股上市公司陸續披露業績報告，多家公司進行大幅度商譽（品牌價值）減值，但從股價表現來看，對於資本市場情緒面的影響不大。若剔除一次性減值影響之後，上市公司盈利下滑的速度仍在預期範圍內，業績修正之後的風險溢價仍處在非常有吸引力的位置，值得投資人對於後市保持一定程度的樂觀。外圍市場表現而言，預計短期市場風險偏好將繼續改善，且全球資金流入新興市場的趨勢不改，外資將是2019年支撐A股上漲的主要力量之一。特別是外資在未來幾年應將持續加大對A股的配置，隨著MSCI、富時羅素等國際指數的順利納入，將為A股帶來增量的外資資金，有望對市場資金面形成有力支撐。